Что такое количественное смягчение?
Количественное смягчение (QE) — это «нетрадиционный» инструмент денежно-кредитной политики, к которому центральный банк прибегает, когда у него больше нет возможности снижать ключевую ставку. В рамках QE центральный банк скупает на рынке крупные объёмы государственных облигаций — а иногда и частных долговых бумаг, — вливая в банковскую систему новую ликвидность («деньги центрального банка»). Цель — снизить долгосрочные процентные ставки, смягчить условия кредитования и поддержать экономику, скатывающуюся в рецессию.
Слово «количественное» здесь не случайно: вместо того чтобы задавать цену — процентную ставку, — центральный банк задаёт величину — объём покупаемых активов. Поэтому QE часто называют «второй линией обороны», которая вступает в игру, когда возможности обычного снижения ставок исчерпаны.
Механизм: от покупки облигаций к реальной экономике
Как растёт баланс
Покупая облигацию на рынке, центральный банк не расплачивается наличными — он зачисляет новые резервы на счёт банка-продавца у себя же. Эта операция одновременно увеличивает обе стороны баланса центрального банка: активы (купленные облигации) и обязательства (резервы, которые он должен банкам). Балансы крупнейших центральных банков, составлявшие до 2008 года несколько сотен миллиардов долларов, после череды раундов QE выросли до триллионов.
Давление на ставки и доходность
Когда центральный банк выкупает значительную часть облигаций, обращающихся на рынке, спрос на оставшиеся бумаги — а значит, и их цена — растёт. Поскольку цена облигации и её доходность движутся в противоположных направлениях, это означает снижение долгосрочных процентных ставок. Более низкая доходность облигаций, в свою очередь, тянет вниз стоимость ипотеки, корпоративных займов и кредитования в целом, а инвесторы в поисках более высокой доходности перекладываются в более рискованные активы — акции и корпоративные облигации. Этот вторичный эффект называют «каналом ребалансировки портфеля».
Когда и зачем применяется QE
Мировой финансовый кризис 2008 года
Самое известное современное применение QE последовало за кризисом 2008 года, когда ФРС США, Банк Англии, а позже и Европейский центральный банк запустили масштабные программы скупки активов. Несмотря на то что ключевые ставки уже были близки к нулю, кредитные рынки замерли, а банки опасались кредитовать даже друг друга. Прямо вмешиваясь в рынки облигаций, центральные банки стремились заново запустить застопорившийся механизм финансовой системы.
Пандемия 2020 года
Когда в 2020 году пандемия Covid-19 резко остановила экономическую активность, центральные банки по всему миру запустили самые быстрые и масштабные программы QE в истории. Баланс ФРС вырос на триллионы долларов за считаные месяцы, поддержав рынки как государственных, так и корпоративных облигаций — и косвенно облегчив финансирование масштабных бюджетных пакетов стимулирования, которые правительства запускали в то же время.
Эффекты и споры
Риск инфляции
Самый обсуждаемый побочный эффект QE — то, что ликвидность, вливаемая в экономику, со временем может подтолкнуть вверх общий уровень цен. Считается, что сочетание в 2020–2022 годах мягкой денежно-кредитной политики с перебоями в цепочках поставок стало одной из причин самого резкого за десятилетия всплеска мировой инфляции. Однако связь между QE и инфляцией далеко не линейна: в 2008–2015 годах проводились программы сопоставимого масштаба, при этом инфляция годами оставалась ниже целевого уровня.
Цены активов и неравенство
Снижая доходность облигаций, QE подталкивает инвесторов к акциям и недвижимости, раздувая цены на эти активы. Критики отмечают, что это непропорционально обогащает домохозяйства, уже владеющие финансовыми активами, тогда как наёмные работники выигрывают от этого гораздо меньше. Это превратило вопрос о том, усиливает ли QE неравенство доходов, в постоянную тему экономико-политических дискуссий.
Путь назад: количественное ужесточение
Когда экономика восстанавливается, центральные банки обычно выходят из QE в два этапа. Сначала следует «тейперинг» — постепенное сворачивание новых покупок активов. Затем, на этапе «количественного ужесточения» (QT), центральный банк сокращает свой баланс — либо не реинвестируя средства от погашаемых облигаций, либо продавая их напрямую. Поскольку это изымает ликвидность с рынка, обычно это приводит к временным всплескам доходности облигаций и волатильности.
Влияние на развивающиеся экономики
Программы QE крупных центральных банков не ограничиваются пределами своей страны — они напрямую формируют мировые потоки капитала. Когда ликвидность в США или еврозоне становится избыточной и малодоходной, инвесторы в поисках более высокой доходности обращаются к облигациям и акциям развивающихся рынков. Эта «охота за доходностью» может в краткосрочной перспективе ускорить приток капитала в развивающиеся экономики и укрепить их валюты, однако как только крупные центральные банки начинают сворачивать QE и повышать ставки, тот же капитал может так же быстро уйти обратно. Рыночная турбулентность, последовавшая за объявлением ФРС в 2013 году о постепенном сокращении программы скупки активов — эпизод, известный как «taper tantrum» («истерика сворачивания»), — вызвала резкое обесценивание валют развивающихся стран и остаётся одним из самых наглядных примеров этой зависимости. Поэтому такие организации, как МВФ, регулярно подчёркивают важность учёта подобных трансграничных «эффектов перелива» при принятии решений в области денежно-кредитной политики.
Это не то же самое, что «печатать деньги»
В общественном дискурсе QE часто упрощённо описывают как «центральный банк печатает деньги», но это сравнение не отражает реальный механизм процесса. Новые деньги, создаваемые в рамках QE, существуют не в виде физических банкнот, а в виде электронной записи на резервных счетах банков в центральном банке, и эти резервы не поступают в обращение автоматически. То, превратятся ли резервы в конечном счёте в потребительские расходы или инвестиции, зависит от того, в какой мере банки решат направить эту дополнительную ликвидность на кредитование. То, что в 2008–2015 годах банки предпочитали в основном удерживать эти резервы, а не активно кредитовать за их счёт, считается одной из главных причин, почему влияние QE на инфляцию оказалось более ограниченным, чем многие ожидали.
Заключение
Количественное смягчение — один из самых мощных и одновременно самых спорных инструментов, доступных центральным банкам, когда возможности снижения ставок исчерпаны. Хотя ему приписывают важную роль в смягчении финансовых кризисов и предотвращении более глубоких рецессий, его влияние на инфляцию, пузыри на рынках активов и распределение доходов по-прежнему остаётся предметом дискуссий среди экономистов.